Инфляция прекращает рост, но ее снижение маловероятно

Денис Попов, аналитик ПСБ.

В апреле рост инфляции кратно замедлился (1,6% м/м, после 7,6% м/м в марте). В годовом выражении инфляция на конец апреля составила 17,8% г/г, после 16,7% г/г в марте и 9,2% г/г в феврале. Оперативные данные за первую неделю мая указывают на сохранение инфляции вблизи 17,8% г/г, как и в последние три недели. Вероятно, инфляция вышла на «плато», хотя небольшой технический рост индикатора в ближайшие месяцы возможен, за счет эффекта статистической базы.

Стабилизация инфляция произошла на несколько месяцев раньше наших ожиданий. Прогноз инфляции на конец текущего года понижен с 21,6% г/г до 17,6% г/г. Мы полагаем, что фактический инфляционный тренд развивается вблизи нижней границы рамочного прогноза Банка России по инфляции (18-23% г/г на конец 2022 года). Таким образом, пространство для снижения ключевой ставки сохраняется.

Однако, статистика фиксирует рекордное отклонение вверх базовой инфляции от общего индекса потребительских цен (сейчас 2,5 п.п., а в 2015 году на пике было 1,5 п.п.), что свидетельствует об устойчивости инфляционных процессов и высоких рисках возобновления роста уровня инфляции. В этих условиях ЦБ РФ может перейти к более осторожному смягчению денежно-кредитной политики – на июньском заседании ждем снижения ключевой ставки только на 100 базисных пунктов до 13%.

Текущая стабилизация инфляции была в значительной степени достигнута за счет возврата ценовой динамики в непродовольственном сегменте к «нормальным» для последних лет уровням. Это стало возможным за счет факторов со стороны товарного предложения, сильного укрепления курса рубля, охлаждения платежеспособного спроса. Причем, если устойчивое снижение цен на бензин и дизель стало следствием избытка товарного предложения на внутреннем рынке, то коррекция вниз цен на лекарства и электронику связана преимущественно с охлаждением спроса и укреплением рубля.

При этом рост цен на продовольственные товары и услуги населению оставался повышенным, хотя и снизился относительно мартовских значений. По продовольствию в ближайшие месяцы ждем постепенного замедления месячной инфляции и выхода значений в отрицательную область за счет сезонного фактора. Возможность более раннего разворота вниз инфляционного тренда будет зависеть от силы сезонной продовольственной дефляции летом. В пользу такого сценария работают ожидания рекордного с/х урожая и укрепление рубля. Обратный эффект будет иметь реализация риска сильного роста мировых цен на продовольствие и ослабление рубля.

В услугах населению ощутимое торможение инфляционных процессов мы ждем только к концу года. Сезон отпусков и повышение тарифов ЖКХ в июле могут сохранить инфляционную динамику в ближайшие месяцы на повышенном уровне.

Денис Попов, аналитик ПСБ