Купить с дисконтом и получить дивиденды: как заработать на редомициляции

Десятки компаний в оперативном порядке меняют иностранную юридическую прописку на российскую – в специальных административных районах (САР) на островах Октябрьском и Русском. Стоит ли инвестировать в редомицилированные предприятия?

Число компаний, меняющих прописку, растет в геометрической прогрессии: только на острове Русском зарегистрировалось уже более 50 компаний. В ближайшем будущем переезжать намерены «Яндекс», Headhunter, X5, Globaltrans, «Рус­Агро», Ozon, VK и другие.

В пресс-службе Мосбиржи пояснили: «Инвесторы квазироссийских компаний испытывают трудности в реализации своих корпоративных прав: не могут принимать участие в собраниях акционеров, а компании не имеют возможности выплачивать дивиденды в связи с ограничениями со стороны европейской расчетной инфраструктуры. Редомициляция открывает для эмитентов возможность распределять прибыль, упрощает структуру владения и процесс взаимодействия с акционерами, а также снижает инфраструктурные риски».

Из самых очевидных плюсов для инвесторов – это возможность возобновления выплаты дивидендов. «Перспективы покупки акций после завершения процесса редомициляции в большинстве случаев высокие, так как множество таких российских компаний планирует вернуться к практике дивидендных выплат», – поясняет Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global.

Впрочем, дивидендная стратегия и возобновление торгов не исключают риски. Так, по словам Чернова, компания VK, которая уже завершила процесс редомициляции, в первый же день торгов после смены юрисдикции столкнулась со снижением своих акций на 9,91%.

«Похожая ситуация и с акциями Polymetal. С точки зрения инвестиционной привлекательности, она, конечно же, возрастет со стороны российских инвесторов благодаря отсутствию внешних рисков и возможности выплат дивидендов, но насколько сильно вырастет спрос на них, все же во многом будет зависеть именно от финансовых результатов компаний и темпов их роста», – поясняет аналитик Freedom Finance Global.

В аналитическом управлении ФГ «Финам» рассказали, что, на фоне коррекции акций, ухода чистого долга в отрицательную зону и постепенного роста EBITDA, коэффициент EV/EBITDA 2024E у Fix Price составляет всего 4: «Это низкое значение для растущего представителя ретейл-сектора. Также отметим, что на фоне отсутствия чистого долга и сильной генерации FCF у Fix Price есть возможность выплачивать более 50% прибыли в виде дивидендов, если технические проблемы с выплатами решатся. На этом фоне мы позитивно смотрим на расписки Fix Price, наша целевая цена составляет 406 руб.».

Среди ключевых рисков для инвесторов и возникновение значительного навеса предложения акций, и связанная с ним волатильность. Напомним, что Центробанк еще в декабре сообщал о совокупном объеме квазироссийских акций и депозитарных расписок в размере около 5 трлн руб., из которых в российском контуре на 1 сентября 2023 г. учитывались бумаги на сумму около 1 трлн руб. То есть три месяца назад в иностранном контуре оставалось 80% совокупного объема, который потенциально может быть переведен в российскую инфраструктуру и интегрирован на внебиржевом рынке.

В этой связи Банк России не исключает, что переток таких ценных бумаг с внебиржевых площадок на биржевой рынок может вызвать волатильность их рыночных цен из-за роста предложения и отсутствия на текущий момент ограничений в обороте заведенных в российский контур ценных бумаг.

Владимир Чернов: «Основным риском инвестирования в депозитарные расписки российских компаний с иностранной пропиской является высокая вероятность внешнего давления и ограничений, которые могут привести к заморозке финансовых средств инвестора в иностранном депозитарии. На второе место можно поставить вопрос с технической возможностью осуществления дивидендных выплат (по той же причине санкций). При этом, пока компания не прошла процесс редомициляции, остается риск навеса акций, то есть большого объема их продаж при первой же возможности, как только компания получит российскую юрисдикцию и листинг их акций на Московской бирже. А такой навес приведет к снижению стоимости ценных бумаг, как, например, это было с акциями VK после смены юрисдикции».

Максим Кривелевич, к. э. н., аттестованный специалист по брокерской деятельности, дилерской деятельности, доверительному управлению ценными бумагами, коллективному инвестированию, негосударственному пенсионному страхованию; доцент департамента Финансы ШЭМ ДВФУ: «Акции в принципе финансовый продукт с высокой волатильностью, в этом источник их доходности и их риска. Ключевые риски акций в первой половине 2024 г. не имеют отношения к процедурам корпоративного управления, таким как редомициляция, а связаны с монетарной политикой ФРС США и ЦБ РФ».

Кривелевич акцентирует внимание на том, что борьба центральных банков с инфляцией в прошлый раз привела к обвалу 2008 г., когда никто из акций первого эшелона не демонстрировал рост котировок вне зависимости от корпоративных событий.

«В худшем случае такой актив может стоить ноль рублей, отрицательной цены на акции не бывает. При этом отдельные истории могут показать впечатляющий рост, если им поможет макроэкономическая конъюнктура. Например, Polymetal – одна из крупнейших мировых компаний, занимающихся добычей золота и серебра. Отрасль драгоценных металлов предлагает потенциал для стабильного роста, особенно в периоды экономической нестабильности. Однако цены на драгоценные металлы могут быть подвержены значительным колебаниям, а конкуренция в отрасли также может повышать риски. Поэтому принять решение о покупке этой бумаги можно будет после 25 января, когда появятся данные Всемирного золотого совета за 2023 г. По VK и HeadHunter с принятием решений лучше подождать до публикации отчетности, так как эти компании ориентированы на внутренний рынок и могут оказаться переоцененными», – говорит эксперт.

Еще один риск навеса напрямую связан с заморозкой торговли акций на Мосбирже до начала торговли акциями компании, созданной при переходе в российскую юрисдикцию или при перерегистрации организации. «При редомициляции торги на бирже приостанавливаются за несколько дней до даты государственной регистрации компании в качестве МКПАО и возобновляются после расконвертации. Такой период может занять до нескольких недель», – пояснили в пресс-службе Мосбиржи.

«Основными рисками с заморозкой торговли акциями на Московской бирже можно назвать только то, что после разморозки торги начнутся сразу с гэпа вниз, то есть сразу по ценам ниже тех, которые были до заморозки торгов, как это и было с ценными бумагами VK», – комментирует Владимир Чернов.

Максим Кривелевич: «Приостановка торгов на время корпоративных событий – это нормальная практика, и она не порождает каких-либо системных рисков для профессионалов. Любители, которые застревают в этой процедуре «с плечами» или в падающих бумагах, полностью заслуживают всех убытков, которые понесут. Акции – это инструмент для профессионального инвестирования».

В то же время эксперты прогнозируют по акциям ряда компаний двойную доходность. Владимир Чернов: «Например, X5 и «РусАгро», которые считаются системно значимыми компаниями для российской экономики с устойчивым бизнесом, планируют начать выплачивать дивиденды, в отличие от Ozon и VK. Видимо, поэтому большинство аналитиков видят для них больше перспектив роста на российском фондовом рынке. Globaltrans также планирует возобновить дивидендные выплаты, а перспектива роста стоимости их ценных бумаг в 2024 г. велика благодаря тому, что тарифы на перевозки растут и в текущем году ожидается увеличение перевозок благодаря расширению пропускной способности БАМа и Транссибирской магистрали. При этом в периоды жесткой денежно-кредитной политики ЦБ «компании роста» и высокотехнологичные компании очень часто начинают стагнировать из-за отсутствия возможности дешевых инвестиций в расширение бизнеса, в то время как компании стоимости (такие как X5 и «РусАгро») пользуются большим спросом у инвесторов благодаря стабильности ведения бизнеса и дивидендным выплатам, что также является дополнительным аргументом для аналитиков при прогнозировании».