Америка в панике: долларовая экономика себя изжила, грядет новый мир
Financial Times | Великобритания
Мировая экономика, основанная на долларе, исчерпала себя, пишет FT. На смену ей приходит многополярный мир с расчетами в национальных валютах. Но главная интрига, по словам автора, заключается в том, обрушит ли этот переход рынок США.
Рана Форухар
В 2019 году я писала о "сценарии краха доллара", где предупреждала: принципиальный сдвиг в глобализации и переход к пост-Бреттон-Вудской системе ослабят доллар и соответствующе активы, поднимут доходность облигаций и взвинтят цены на золото. И вот мы имеем, что имеем. S&P 500 может колебаться в такт настроениям Трампа, но новая эра уже здесь.
Мне никогда не давалось точное прогнозирование сроков крупных рыночных перемен (как ребенок иммигрантов, я склонна слишком рано уходить от рисков), но точка зрения остается неизменной. Я твердо убеждена в том, что логика инвестиций трансформируется, и снижение зависимости от рынка США становится критически важным. Данная необходимость от торговых войн не зависит.
Будь сегодня президентом США Камала Харрис, мы бы все равно жили в эпоху "поствашингтонского консенсуса" (администрация Байдена сама это признавала). Хоть и медленнее, мы бы все равно двигались к многополярному миру с альтернативами доллару и долларовым активам.
Редкие инвестиционные тренды сохраняют актуальность дольше десятилетия, в отличие от гегемонии США. Но вознесшая Америку на вершину триада — сверхфинансиализация, концентрация капитала и долговая “игла” — себя исчерпала, и дело не в выходках Трампа.
Я бы выделила три ключевые проблемы, и первая из них — чрезмерная зависимость экономического роста от стоимости активов. Практически все значимые экономические решения США за последние полвека были так или иначе направлены на поддержку цен активов, начиная с дерегулирования процентных ставок в конце 70-х и заканчивая легализацией выкупа акций компаниями и налоговых льгот для "премий за эффективность", благодаря чему Кремниевая долина обрела колоссальное бумажное богатство.
Трамп с советниками твердят, что простых американцев котировки акций не волнуют. Но то, что рост стоимости активов сильно опережает рост доходов, говорит о повсеместно возросшей зависимости от рынка капитала.
Доля акций в активах американских домохозяйств близка к историческому максиму (акции и паи фондов составляют 26% от общего объема), делая как отдельных граждан, так и экономику в целом куда уязвимее к рыночным спадам.
Стоит учитывать, что, по данным аналитика Люка Громена (Luke Gromen), "с 1995 года акции стали ключевым движителем налоговых поступлений в бюджет США <…> Если рынок акций рухнет слишком резко и не восстановится, потребительские расходы и ВВП США войдут в рецессию, что взвинтит дефицит". И все это на фоне сохраняющейся угрозы инфляции и роста надбавок на риск, которые инвесторы требуют за американские активы.
С пошлинами или без, большинство аналитиков сходятся во мнении, что коррекция на рынке акций США еще впереди. В сравнении с зарубежными аналогами американские бумаги по-прежнему переоценивают. И МВФ в своем последнем отчете о финансовой стабильности также отметил этот факт среди серьезных рисков для мировых рынков.
Еще одна проблема — резкий рост долгов и кредитных рычагов в частном секторе за последние годы. Компании — особенно те, кого банки прежде считали неподходящими заемщиками из-за высоких рисков — все активнее берут кредиты у частных инвесторов.
Многие частные кредитные фонды, осуществляющие такое финансирование, имеют установленные сроки погашения — период, когда они больше не смогут пролонгировать кредиты — в период с настоящего момента до 2027 года.
Как отметил Кори Фрайер (Corey Frayer), бывший старший советник Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) по вопросам финансовой стабильности, а ныне директор по защите инвесторов в Федерации потребителей Америки: "Если спад деловой активности совпадет по времени с массовым погашением частных кредитов, мы можем стать свидетелями множества банкротств".
В конечном счете это чревато не только крахом теневого банковского сектора, но и проблемами в официальной банковской системе, которая сегодня куда более подвержена рискам со стороны небанковских структур, чем в 2008 году, когда разразился глобальный финансовый кризис.
Последний важный аспект касается дополнительных рисков в финансовой системе США из-за криптовалюты на фоне сознательного ослабления администрацией Трампа регуляторного контроля в виде сокращения штата SEC и фактического упразднения Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB).
Республиканцы и демократы поддержали так называемый "Закон о гениях" (Genius Act), который может открыть шлюзы для использования криптовалют в реальной экономике, что усилит все описанные выше риски. Администрации Байдена уже пришлось де-факто спасать криптоплатформу Circle во время краха Silicon Valley Bank. Новый законопроект, недавно преодолевший первые чтения в Сенате и Палате представителей, может спровоцировать приток официальных и неформальных игроков в криптосферу — область, где личную заинтересованность имеют в том числе президент Трамп и его неофициальный советник Илон Маск.
Я не утверждаю, что долговой кризис корпораций или криптовалютный коллапс непременно обрушат экономику США, хотя не удивлюсь, если очередной финансовый кризис зародится именно в этих сферах. Суть в другом: даже без уверенности в неизбежность торговой войны очевидно то, что американские рынки активов обретают все более рискованный характер, оставаясь при этом переоцененными. Добавьте сюда созданный Трампом дефицит доверия и поймете, что сценарий "судного дня" доллара еще далеко не исчерпан.