Хвост виляет собакой, или Рынок следует за долларом и гадает, какие скелеты скрываются у него в шкафу

В конце прошлого года многие участники рынка ждали снижения доллара, делая ставу на то, что американский ЦБ возглавит кампанию по смягчению денежно-кредитной политики по мере обуздания инфляции и ослабления экономики в Соединенных Штатах.

Масла в огонь подобных ожиданий подлил член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер.

В начале декабря он заявил о том, что регулятор может начать снижать ставки в следующем году, укрепив инвесторов во мнении, что ставки в Америке достигли пика и долгожданный разворот монетарного курса Федрезерва не за горами.

«Маловероятно, что мы будем повышать ставки дальше. Члены FOMC обсуждают, когда будет уместно снизить ставки», – заявил глава ФРС Джером Пауэлл после заседания, которое завершилось 13 декабря.

В результате доллар резко упал, поскольку трейдеры заложили в котировки снижение ставок ФРС как минимум на 150 базисных пунктов и стали ждать, что регулятор нажмет на спусковой крючок уже в марте.

В конце декабря гринбек выглядел явным аутсайдером и заканчивал прошлый год вблизи пятимесячных минимумов.

Главными бенефициарами падения «американца» стали евро и фунт. По итогам минувшего года единая валюта подорожала примерно на 4% по отношению к доллару, а стерлинг укрепился против USD более чем на 5%.

Дополнительную поддержку EUR и GBP оказали заявления политиков ЕЦБ и Банка Англии, которые позволили инвесторам предположить, что они будут сохранять свои ставки на высоком уровне дольше, чем ФРС.

«Между повышением ставок, которое, за исключением неожиданностей, завершено, и снижением, которое должно произойти в какой-то момент в 2024 году, существует целое плато», – сказал член Управляющего Совета ЕЦБ Франсуа Виллеруа де Гало.

Между тем Хью Пилл из Банка Англии сравнил будущую динамику ставок со Столовой горой в ЮАР.

Даже иена приободрилась и сократила свои годовые потери примерно до 7%, поскольку трейдеры сделали ставку на то, что Банк Японии вскоре откажется от своей сверхмягкой политики.

На этом фоне американская валюта потеряла привлекательность в глазах трейдеров, а рыночные настроения по доллару стали самыми «медвежьими» с конца августа.

Конечно, некоторые эксперты предупреждали, что гринбек еще рано списывать со счетов.

В частности, стратеги Morgan Stanley указали на потенциал роста USD, сославшись на то, что Соединенные Штаты сохранят превосходство по ряду показателей, а также на перспективу более раннего и быстрого смягчения политики со стороны других центральных банков.

Специалисты JPMorgan в свою очередь заявили, что риски для американской валюты будут смещены в сторону повышения, если борьба за президентское кресло в 2024 году развернется между Джо Байденом и Дональдом Трампом, и повысится угроза введения новых торговых тарифов со стороны США в отношении других стран.

Подобные предупреждения звучали неправдоподобно, поскольку консенсус-прогноз предполагал, что доллар проиграет в 2024 году.

По крайней мере, дальнейшее ослабление гринбека было мнением большинства аналитиков, опрошенных в декабре агентством Bloomberg.

«Рецессия в США изменит правила игры. Доллар будет уязвим к откату, когда ФРС перейдет от ужесточения политики к смягчению», – отметили аналитики Amundi.

Они спрогнозировали, что евро поднимется до $1,15 к концу 2024 года, фунт – до $1,29, а иена подорожает до 135 за доллар.

Однако USD не только удержался на плаву, но и вернул себе в январе звание лидера валютного рынка.

Уверенность доллару помогли обрести чиновники ФРС, которые дали понять, что на самом деле они никуда не спешат.

Так, член Совета управляющих Федрезерва Кристофер Уоллер сказал, что регулятору не стоит торопиться и его будущие решения должны быть тщательно откалиброваны.

В течение января вышли данные по США, которые подчеркнули устойчивость национальной экономики и заставили инвесторов засомневаться в том, что сокращение ставок в марте является неизбежным.

Шансы на такой исход снизились примерно до 45% по сравнению с 70% в начале года.

Ралли USD забуксовало в области 103,50, вблизи которой проходит 200-дневная скользящая средняя.

Большинство стратегов, принявших участие в январском опросе агентства Bloomberg, сообщили, что в ближайшие месяц ждут роста американской валюты.

Смена настроений рынка обычно следует за динамикой актива.

Гринбек укреплялся каждую неделю в этом году и близок к тому, чтобы показать самый сильный месячный результат с прошлого февраля, когда он вырос более чем на 2,5%.

В среду ФРС должна огласить свое первое в этом году решение по монетарной политике.

Ожидания первого снижения ставки ФРС в марте продолжают ослабевать на фоне сильных данных из США, отмечают в ING.

«Мы считаем, что основным посылом FOMC будет терпение, и доллар может остаться в плюсе. Мы думаем, что USD будет расти в направлении 104,00», – сообщили специалисты банка.

После заседания FOMC пара EUR/USD рискует протестировать нижнюю границу месячного диапазона около 1,0800, прогнозируют эксперты ING.

Они указывают на то, что противодействие политиков ЕЦБ агрессивным ожиданиям снижения ставок не оказалось эффективным.

«Данные по еврозоне на этой неделе не помогут этому откату, учитывая то, что должно быть сочетанием слабых данных по деловой активности и более мягких показателей инфляции за январь», – заявили в ING.

Рыночные ставки изменились в пользу более раннего снижения ставок в еврозоне в апреле, говорят аналитики OCBC Bank.

Инвесторы оценивают шансы на такой исход более чем в 80% по сравнению с 20% неделю назад.

«Перспектива более раннего снижения ставок ЕЦБ и все еще сокращающиеся показатели PMI в еврозоне указывают на то, что риски для единой валюты смещены в сторону снижения, если ФРС не займет более мягкую позицию на предстоящем заседании FOMC», – отметили в OCBC Bank.

Год назад многие специалисты предсказывали, что для охлаждения американской экономики и сдерживания инфляции потребуются массовые увольнения и резкий рост безработицы.

Однако устойчивый найм сохраняется, а уровень безработицы держится вблизи полувековых минимумов.

В подобных условиях ФРС может в очередной раз заявить, что не спешит снижать ставки.

Тем не менее на рынке труда США начинают появляться трещины, и, если они усугубятся, это может подтолкнуть ФРС к более быстрому снижению ставок.

Например, в течение нескольких месяцев основной рост числа рабочих мест в стране происходил всего в нескольких секторах, включая здравоохранение и сферу развлечений.

Любое ухудшение ситуации в этих областях может поставить под угрозу наем персонала и общее расширение на рынке труда.

Таким образом, Центральный банк США может дать сигнал в среду о том, что он не хочет, чтобы ставки были слишком жесткими, поскольку стремится обеспечить так называемую «мягкую посадку».

Некоторые эксперты считают, что первое снижение стоимости заимствований будет направлено на предотвращение слишком большого разрыва между инфляцией и ключевой ставкой ФРС, поскольку это ужесточит финансовые условия сильнее, чем необходимо регулятору.

Если председатель Федрезерва Джером Пауэлл оставит открытыми двери для снижения ставок на следующем заседании FOMC в марте доллар может оказаться под давлением.

Если пятничный отчет по рынку труда США укажет, что в данные по занятости вкрадывается слабость, то инвесторы снова начнут верить в то, что снижение ставок в стране произойдет скорее раньше, чем позже.

Однако стратеги Rabobank полагают, что ФРС будет удерживать ставки на стабильном уровне до июня, а рынок продолжит отыгрывать назад свои ожидания по снижению ставок. По их мнению, это должно поддержать гринбек.

«Между тем относительная мягкость экономики еврозоны, вероятно, будет подпитывать рыночные спекуляции относительно весеннего снижения ставок в регионе. Это указывает на возможность снижения курса евро в ближайшей перспективе. Мы по-прежнему видим риск падения EUR/USD до 1,0500 на трехмесячном горизонте», – сообщили они.

Свежие прогнозы Международного валютного фонда не особенно оптимистичны в отношении роста экономики еврозоны в 2024 году. Ожидается, что ВВП валютного блока увеличится всего на 0,9%, что меньше более чем в два раза прогнозируемых 2,1% для США.

Недавно представитель ЕЦБ Франсуа Виллеруа де Гало заявил, что ставки могут быть снижены в любой момент. Инвесторы восприняли этот спич как предвестник снижения ставок уже в апреле.

Впрочем, многое будет зависеть и от позиции ФРС.

Отметка 1,0800 формирует ближайшую поддержку для EUR/USD, утрата которой позволит «медведям» нацелиться на 1,0750 и 1,0700, особенно если американский ЦБ не преподнесет «голубиных» сюрпризов.

С другой стороны, сопротивление расположено на уровне 1,0850, и далее – на 1,0900 и 1,0950.

В отличие от европейского коллеги, который снизился по отношению к доллару примерно на 1,5% с начала января, фунт продемонстрировал некоторую устойчивость. Курс GBP/USD за последний месяц мало изменился.

Поддержку стерлингу оказали ожидания, что Банк Англии в этом году снизит ставки примерно на 100 базисных пунктов. Это несколько меньше прогнозируемого смягчения на 130 б.п. со стороны ФРС и потенциального сокращения ставок на 140 б.п. со стороны ЕЦБ.

Губернатор BoE Эндрю Бейли и его коллеги ранее подчеркивали, что пока слишком рано говорить о снижении стоимости заимствований.

Инвесторы ждут, что пройдет еще три или четыре месяца, прежде чем регулятор действительно снизит ставки.

Инфляция в Великобритании по-прежнему вдвое превышает целевой показатель Банка Англии в 2% и составляет 4%, однако она снизилась с 41-летнего максимума в 11,1%, достигнутого в октябре 2022 года.

«Мы не ожидаем, что инфляция будет отклоняться в той степени, в какой ее оценивают рынки, и думаем, что Банк Англии последует циклу сокращения ЕЦБ, где мы наблюдаем ту же динамику инфляции. Это одна из причин, по которой мы негативно относимся к стерлингу», – сказали стратеги Danske Bank.

Уже в четверг Банк Англии может послать сигнал о том, что его позиция меняется, отказавшись от руководства, которое он использовал в течение года и которое предупреждает о возможной необходимости повышения ставок, если появятся свидетельства более устойчивого инфляционного давления.

Более четкое подтверждение того, что приближается время для снижения ставок, может появиться, если будут внесены изменения в другую ключевую фразу из недавних заявлений BoE о том, как Комитет по денежно-кредитной политике оценивает, что она, вероятно, должна быть ограничительной в течение длительного периода.

«Рынок сейчас оценивает в 56% вероятность снижения ставки на 25 б.п. на майском заседании MPC. Любой намек со стороны Банка Англии, предполагающий более раннее снижение ставки или "голубиный" уклон, может отправить "быков" по фунту в нокаут», – отметили специалисты OCBC Bank.

Отметка 1,2650 служит в качестве ближайшей поддержки для GBP/USD, пробой которой введет в игру 1,2600 и 1,2550.

С другой стороны, первоначальный барьер находится на уровне 1,2700, за которым идут 1,2750 и 1,2800.

Между тем иена может показать самое большое месячное снижение против американского визави с июня 2022 года.

Она упала примерно на 4% по отношению к доллару в январе, поскольку слабые данные по заработной плате и замедляющаяся инфляция в Стране восходящего солнца оставляют Банку Японии возможность не торопиться с повышением ставок.

«Учитывая наше мнение об укреплении доллара в ближайшей перспективе и более значительное, чем ожидалось, падение данных по инфляции в Японии, мы, в свою очередь, можем наблюдать рост аппетита к позициям кэрри, финансируемым за счет иены, что будет способствовать дальнейшему росту USD/JPY», – заявили экономисты MUFG Bank.

Они придерживаются мнения, что Банк Японии выйдет из политики отрицательной процентной ставки (NIRP) в апреле.

«Однако апрель кажется слишком далеким, чтобы препятствовать продажам иены, и угроза валютной интервенции со стороны Токио будет постепенно возрастать, если пара USD/JPY продолжит дрейфовать на север, к уровню 150», – добавили эксперты банка.

Стратеги Rabobank ожидают, что в апреле Банк Японии может повысить ставки.

«Но это будет зависеть от сильных данных по заработной плате, полученных в ходе весенних переговоров, а также от свидетельств изменения поведения компаний в вопросах заработной платы и ценообразования», – сообщили они.

«Наш прогноз, согласно которому пара USD/JPY может закончить год на уровне 135, предполагает, что Банк Японии повысит ставки в этом году. Однако есть возможность разочароваться в темпах повышения ставок, и мы отмечаем потенциал для возврата USD/JPY к 148 в одномесячной перспективе», – сказали в Rabobank.